Praha - Muži, kteří tvoří strategii investičních fondů České spořitelny, věří v udržitelný ekonomický růst. Portfolio-manažeři Jiří Lengál a Ján Hájek vidí problém v tom, že investoři nepromítají dobré výsledky společností do cen akcií a negativní makroekonomické zprávy v nich vzbuzují neklid a pochyby. „Investoři by měli konečně otevřít oči, protože je zde spousta firem, které jsou schopné vydělávat," říkají Lengál a Hájek.
Jaké máte pocity z výsledkové sezóny v Česku a v okolí?
Jiří Lengál, portfoliomanažer akciového fondu Sporotrend (JL): V České republice pozitivně překvapila Komerční banka. Její čísla byla v rámci středoevropského bankovního sektoru solidní, a to především díky zlepšení úvěrového portfolia. Pokles opravných položek k úvěrům byl vyšší, než analytici předpokládali, čímž akcionáře určitě potěšila. Toto zlepšení jsme očekávali i u ostatních středoevropských bank, ovšem Komerční banka byla v druhém čtvrtletí v tomto ohledu spíše ojedinělá.
A jak se díváte na výsledkovou sezónu ve Spojených státech? Tam své výsledky oznámila již drtivá většina firem.
Ján Hájek, portfoliomanažer akciového fondu TopStocks (JH): Výsledky v USA mne nijak nepřekvapily, protože jsem se domníval, že konsensuální odhady od výsledkové sezóny za 1Q10 příliš nevzrostly, tudíž zůstal výrazný prostor pro jejich překonání.
Podle mého názoru zůstaly analytici se svými odhady na velmi konzervativních úrovních, protože nevěřili v udržitelnost oživení a ve výhledy managementu, které zazněly během výsledkové sezóny. Nejvíce patrné to bylo v cyklických sektorech Consumer Discretionary (auta, luxusní zboží, hotely, restaurace) a Technology. Tento trend se opakuje i během této výsledkové sezóny.
Který sektor byl pro vás největším překvapením? A proč?
JH: Přestože jsem očekával velmi dobrý výsledek v sektoru Consumer Discretionary a Technology, příjemným překvapením pro mne byla skutečnost, že toto výrazné zlepšení v ziskovosti bylo díky vyššímu růstu tržeb, než jsem očekával.
Vidíte tedy v těchto sektorech do budoucna dobrou investiční příležitost?
JH: Ano. Nadále přetrvává nedůvěra investorů v udržitelnost cyklického oživení a mnohé společnosti se obchodují na vysoce podprůměrných hodnotách ocenění ve srovnání s trhem reprezentovaným indexem S&P 500. Další zajímavou příležitostí je sektor biotechnologií, kde došlo v posledních měsících k výraznému poklesu ocenění kvůli obavám z negativních dopadů přijaté reformy zdravotnictví v USA. Domnívám se, že se tyto obavy ukáží být lichými.
Jaký je váš makroekonomický pohled na současné trhy? Je oživení reálné, nebo čeká ekonomiku druhé dno recese?
JH: Hrozba druhého dna (double dip) existuje, ale muselo by dojít k nějakému extrémnímu šoku, který by ekonomiku výrazně zpomalil. Oživení v druhém kvartálu nebylo tak silné, ale na druhou stranu se nejedná o data, které by signalizovaly návrat do recese. Očekávání investorů, že oživení bude probíhat po přímce směrem nahoru, je nerealistické a historicky se nikdy neodehrálo.
Tahounem růstu už nebudou Spojené státy, ale Jihovýchodní Asie společně se zeměmi jako Brazílie a Rusko, ve kterých roste spotřeba. Problémem vyspělých zemí je diskutované zadlužení.
Řadíte mezi tahouny budoucího růstu i Čínu? Nemyslíte si, že se tam nafukuje bublina, která jednou splaskne, čímž Čína spadne do recese?
JH: Čína má silný ekonomický růst, což s sebou téměř vždy nese špatnou alokaci kapitálu v některých segmentech. Tu může umocnit nadměrná úvěrová expanze. Recesi se dříve či později Čína nevyhne, stejně jako tomu bylo v případě výrazného růstu západních ekonomik v minulém století. Otázkou je, kdy do ní spadne a jaký vliv bude mít tato recese na ostatní ekonomiky, které těží z rychlého růstu čínské ekonomiky. Důležité také bude, v jaké kondici bude v tu chvíli domácí poptávka ve zbytku světa.
Budeme-li se bavit konkrétněji, jaký předpokládáte podzim na akciových trzích v rámci našeho regionu a obecně rozvíjejících se trhů?
JH: "Prázdninový" třetí kvartál bývá z hlediska fundamentů sezónně slabší a společnosti zpravidla generují větší část svých rozpočtů až během září, kvůli čemuž často bývá obchodování v září a říjnu spojeno s vyšší volatilitou a negativními výnosy. Investoři letos růstu moc nevěří, takže myslím, že budou čekat až na data. Předpokládám, že pozitivní zprávy z firemního sektoru na vyspělých trzích budou i nadále pokračovat.
JL: Přesně tak, některé negativní impulzy jsou investory přeceňovány. Investoři v současné době odmítají dobré firemní výsledky promítnout do cen aktiv. Jsem optimista a věřím, že investoři svůj nynější postoj změní. Očekávám, že obavy, které panují na makroúrovni, se pod vlivem dalších dat alespoň do jisté míry rozptýlí a ekonomické oživení v tomto roce ukáže svoji sílu.
Jak vnímáte současné ocenění akcií?
JH: Ať už z absolutního, nebo z relativního pohledu v sobě současné ocenění vyspělých trhů zahrnuje očekávání dlouhodobého poklesu zisků. Ocenění akcií je podle mého názoru příliš diskontováno pesimistickým scénářem budoucího vývoje a pouhé naplnění konsenzuálních odhadů přinese investorům nadprůměrný výnos. Navíc, jak už jsem se zmiňoval, se domnívám, že díky konzervativnosti analytických odhadů bude i nadále v několika příštích čtvrtletích docházet k překonávání konsenzu, čehož jsme byli svědky v letech 2003 až 2006.
Jak se daří fondům České spořitelny a jakou mají příští strategii čtěte ZDE
